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英伟达RTX 移动端显卡曝光 明年CES发布

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LED推广,整流电容需求减少,照明领域市场收缩。薄膜电容作为基础电子元件,被广泛应用于照明、家用电器、汽车、以及太阳能、风能等新能源领域。其中照明领域是薄膜电容最为重要的传统部门,同时也是国内多数厂商的主要业务领域。2015年,全球荧光灯产量大约为35亿只,以每只荧光灯配套5只薄膜电容,单只电容价格0.2元计算,仅荧光灯整流用薄膜电容的市场规模就高达35亿元,相当于当年全球薄膜电容市场总规模的22%左右。但是,由于近年来随着LED技术的成熟,越来越多的荧光灯为LED光源所替代,而LED光源的单品电容用量低于节能灯,且基本8W以上LED才用到薄膜电容,因此造成该领域薄膜电容市场收缩严重。面对日益缩小的市场需求和日益激烈的竞争局势,众多大型厂商逐步淡出该领域。仍以法拉电子为例,2010年公司下游市场构成中照明行业占据46%的比重,而到了2016年,这一比例已经下降到了不到20%。2018年,随着LED在车用光源和日常照明领域的加速推广,我们预计LED对于传统照明的替代态势仍将持续,照明需求将会持续收缩。

家电领域需求稳定增长,产能转移或致竞争加剧。2017年,受到上一轮房地产景气、家用电器智能化以及气候条件等因素的影响,以变频空调等产业为代表的家电行业薄膜电容用量有所上升。此前法拉电子投资者表示2017年上半年公司在家电行业的销售收入同比增长20%以上,其中空调增长近30%,在公司17年上半年收入中,家电用薄膜电容占到了近25%。我们预计未来家电智能化态势仍将持续,短期内有望将该领域的更新换代频率维持在一个较高的水平,结合Euromonitor对于全球家电市场总规模的预测,我们估计该行业的电容规模的增速在未来几年将维持在15%左右。不过,由于照明行业和家电行业所用电容存在相互替代的关系,随着照明行业需求的收缩,国内中低端薄膜电容产能大概率转向传统家电领域,行业竞争或将有所加剧。

耐压、稳定、寿命长,薄膜电容成为新能源发电领域的未来发展的新趋势。新能源技术运用中,电容器是能源控制、电源管理、电源逆变以及直流、交流转换的核心部件。由于风能和太阳能输出不稳定,需要电容器起到变频和稳压等作用,而电容器的寿命也决定了逆变器、变流器的寿命。而在逆变器、变流器电路中,电容器往往需要承受较高的脉冲电压和电流,薄膜电容以期耐压、稳定的性质,在新能源领域独具优势。此外,相比于铝电解电容寿命短,易损耗的缺陷而言,薄膜电容的寿命满足风能等产品15年要求,加之薄膜电容承受高脉冲电流的能力更强,能够面向更高功率,因此随着风能和光伏领域发电功率提升,薄膜电容在新能源领域变得越来越具有优势。

新能源发领域占薄膜电容整体达26%,增速将达CAGR=15%。近年来,随着各国节能环保力度的不断加大,光伏发电和风能得到了快速发展。在光伏发电方面,2011年至2016年间,全球光伏装机容量由0.70亿千瓦上升至3.01亿千瓦,年均新增装机规模0.44亿千瓦,且新增装机容量呈现不断上升的趋势。而在风电装机方面,2011年全球风电装机容量2.4亿千瓦,到2016年,这一数值上升至4.9亿千瓦,年均新增0.48亿千瓦。根据中国产业信息网的数据,新能源电力行业每万千瓦装机所对应的薄膜电容市场规模大约在20万元左右。结合世界能源统计年鉴和中国产业信息网给出的全球光伏装机、风电装机的预测数据,在综合考虑新能源电力市场对于薄膜电容的新增装机需求和每年12%的折旧换代需求之后,我们估计2016、2017以及2018年全球新能源电力市场的薄膜电容市场规模分别为7.1、8.5以及9.7亿美元,2017年该部门市场规模占薄膜电容整体需求的比例为26%,CAGR将持续保持15%左右。

车用薄膜电容替代电解电容趋势明显,CAGR=31%加速增长。新能源汽车电机控制技术的关键在于逆变器技术,高效的逆变器技术需要功能强大的IGBT模块和一个与之匹配的直流支撑电容器作为支持。早期直流支撑电容都是采用电解电容,由于相较于铝电解电容而言,薄膜电容具有体积小、寿命长、功耗小等优势,越来越多的公司用薄膜电容替代电解电容。2017下半年推出的特斯拉Model 3和比亚迪“秦”都采用了薄膜电容器,未来伴随薄膜电容渗透率提升和新能源汽车产量的增加,市场空间将大幅提升。数据显示,单台新能源乘用车的薄膜电容价值500-1000元,单台新能源客车薄膜电容价值在1000-2000元,结合新能源汽车网公布的中国新能源乘用车和客车销售数据,2017年我国新能源汽车在薄膜电容领域的市场规模为3.5亿元,由于2017年中国新能源汽车销量大致相当于全球总销量的47%,因此17年薄膜电容在新能源汽车领域的全球市场规模大约为1.2亿美元,占比4%。2020年,我们预计中国车用薄膜电容市场规模有望达到7.87亿元,2017-2020年CAGR预期为31%。

行业垄断情况不显著,国内法拉电子龙头。薄膜电容器大厂包括松下电子、法拉电子、爱普科斯、美国威世、日本村田、美国基美等。国际大厂具备技术优势,部分厂商是元器件、半导体、材料多元厂商,可以实现原材料自供,但相对与陶瓷电容、铝电解来看,薄膜电容垄断情况不明显,即使是第一大厂商松下电子也仅仅占到全球市场份额的9%。而我国国内厂商数量多规模通常较小,小厂商通常集中于照明应用等单一领域。国内薄膜电容厂商主要有法拉电子、江海股份和铜峰电子。其中法拉电子是国内薄膜电容领域龙头,2016年薄膜电容器销量约30亿只,收入15亿元,产品用户涵盖照明、通讯、家电、工业控制、汽车电子以及绿色能源等多个领域。

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产品价格差异明显,竞争格局两极分化。在竞争格局方面,薄膜电容市场呈现两极分化。新能源发电和电机控制所用的高端产品技术壁垒高、需求增长快,竞争较弱,产品利润空间大,行业毛利普遍在40%以上。高端薄膜电容产品主要由松下、基美、爱普科斯等国外厂商生产,国内法拉电子也有所涉猎。由于技术壁垒的存在,高端市场垄断程度较高——以国内新能源汽车市场为例,2016年国内新能源汽车领域的薄膜电容市场规模约为2.8亿元,而其中法拉电子的产值规模达到1.5亿元左右,占到市场总量的50%以上,而其他国内厂商则鲜有能力涉足这一领域。另一方面,就照明和家电等传统市场而言,由于近年来国外厂商的逐步退出,目前这一领域的生产者多为国内企业,因为缺乏竞争壁垒,传统薄膜电容市场竞争激烈,利润空间十分有限,该领域一般型企业的毛利空间大约仅为10%左右。

上游成本基膜占比超过50%,国内基本依赖进口。薄膜电容是以聚乙酯、聚丙烯、聚苯乙烯和聚碳酸酯等塑料薄膜为电介质的电容。其原料主要由电介质薄膜、金属箔、导线和外包装树脂组成。在薄膜电容的生产成本中,人工成本和制造费用占到30%左右,其余70%为原料成本,而在原料成本中,基膜占比超过70%,金属箔、导线以及外包装树脂占到原料成本的不到30%。而在基膜供应方面,主要厂商有德国施泰纳、创思普、法国波洛莱和日本东丽等,国内厂商基膜基本依赖进口,上游核心技术有待突破。

电容膜结晶度是技术壁垒,国内法拉电子领先。薄膜电容薄生产主要分为基膜制备、蒸镀分切、下游卷绕分装等几大环节。在这些环节中,最为重要的是基膜制备和金属膜蒸镀,薄膜制备与蒸镀直接影响电容膜的厚度,从而进一步影响容值,此外,薄膜材料的结晶度还显著影响电容寿命、耐压和高温特性。由于国内厂商普遍不具备制备基膜的能力,因此国内厂商竞争力的差异主要体现在薄膜的结晶度方面。在此领域,国内多数厂商结晶度只能做到60%-65%,而法拉电子等龙头的结晶度可达75%-80%,与国外优秀厂商相当。

传统产业需求收缩,中低端竞争持续加剧。目前全球薄膜电容市场中,照明整流电容和传统家电用电容的市场份额均超20%。从供给层面来讲,照明、家电等传统产业具有准入门槛低、竞争层次高、不同类产品产能可转化性强等特征。而在需求层面,受益于智能家居和变频家电等产业的发展,未来家电领域将保持稳定的慢速增长;但是照明产业由于受到LED替代的冲击,整流电容市场规模急剧缩小,未来可能造成照明电容行业竞争加剧,进一步可能导致照明电容产能转向家电领域从而带来家电领域的竞争加剧。总体而言,我们判断中低端薄膜电容行业市场规模未来增长缓慢,甚至不排除收缩的可能性,由此可能导致国内中小型薄膜电容生产企业利润空间进一步缩窄。

新能源领域前景广阔,高端市场扩张持续。相比于传统产业的需求收缩而言,新能源、汽车等领域的需求仍处于不断扩张的状态,2017年新能源发电用薄膜电容规模占到市场整体规模的26%,未来仍将以年均15%以上的增速快速增长。汽车用薄膜电容尽管市场占比不大,但是增长速度可观,CAGR可达30%以上,且处于加速扩张阶段,未来有望成为薄膜电容的一个重要应用领域。并且,由于高端电容薄膜领域技术壁垒高、竞争层次低,短期内行业利润将维持在较高水平,因此随着市场的扩大,相关厂商不难在产能稳定扩张的背景下同时保持较高的利润率,建议关注在镀膜结晶等关键技术方面拥有核心竞争力的企业和深耕于新能源发电和车用电容领域的企业。

薄膜电容龙头,传统行业稳定增长,汽车领域积极布局,盈利持续改善可期。法拉电子是国内薄膜电容龙头企业,国际市场份额排名前三位,年产电容45亿只,金属化膜2500吨。通过多年的积累,公司打入了格力、华为、飞利浦、阳光电源、金风科技等各领域的国内外知名企业的供应链,下游客户资源丰富。2017年,公司在家电、光伏、风电以及新能源汽车等领域的市场均得到快速开拓。在传统业务方面,2017年上半年,公司家电用电容销售收入+20%,其中空调需求+30%,增长迅速;而在光伏、风电领域,公司与阳光电源、金风科技等国内光伏、风电龙头具有良好的合作关系,在分布式光伏快速推广,中东部和海上风力资源加速推进的背景之下,公司有望获得良好发展机遇。此外,公司积极开拓车用电容领域的业务,公司目前在A+级车用电容市场的份额占比超过50%,下游已切入比亚迪、众泰、吉利、北汽等几乎全部国内中高端新能源汽车产业链,同时通过博世、大陆等客户为海外汽车制造商提供产品,2017年,公司完成东孚厂区一期的建设项目,车用电容产品产能充沛。未来,随着公司高端领域转型步伐的加速,公司利润率有望进一步提升,盈利持续改善可期。

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